新三板，有哪些关注事项？

中航证券　刘晶

自2019年10月25日证监会启动全面深化新三板改革以来，市场期待已久的降低投资者门槛、完善市场分层、建立转板制度等改革组合拳陆续出台。其中多项改革政策已落地实施， 目前市场最为关注的“精选层”已有超过百家挂牌企业披露申报精选层的意向，首批精选层企业有望于今年7月挂牌落地。

2020年4月2日上海证券报从监管部门获悉，今年3月份新三板开户数量、新开户合格投资者参与交易的数量等指标明显增长，华夏、易方达、博时、南方、富国等公募基金公司也正积极准备进入新三板市场，多家私募基金也陆续设计了相关投资产品， 市场参与热情逐步提升。新增投资者的加入打开了新三板市场的活水源头， 市场整体交易活跃度逐渐提升，从证监会启动新三板改革至今，新三板做市指数累计上涨35%，而市场的回暖又进一步刺激了投资者进入新三板的热情。

随着新三板改革的持续推进以及后续精选层的落地，预计跑步进场的投资者会越来越多。一方面，新三板改革红利预期比较明确，科创板的赚钱效应是否能在精选层上再现是吸引投资者入场的一个重要因素；另一方面，尽管市场整体估值得到一定程度修复，但多数优质公司估值相对A股可比公司仍然偏低，而此次新三板改革基本消除了阻碍优质公司估值修复的制度性障碍。随着流动性的改善以及改革红利的释放，优质公司估值的修复甚至溢价是决定投资者入场最为核心的因素，这也是我们认为理性投资新三板应该有的逻辑。

因此，投资者切忌带着投资A股的心态投资新三板。因为新三板市场与A股市场在企业整体规模、市场整体流动性、交易制度等诸多方面存在较大差异。投资新三板需要考虑更多的因素，需要更多的专业判断，只有如此才能化风险为机遇，分享新三板的改革红利。

与专业的机构投资者相比，符合新三板开户条件的普通投资者投资新三板的风险更大。对于多数投资者而言，投资新三板的路径主要有两条， 一是直接在基础层和创新层市场买入符合精选层或者有转板预期的标的； 二是通过精选层打新和参与精选层二级市场的交易投资新三板。前者风险更大但收益更高。投资者投资新三板应当关注一下几个方面：

1.重点关注成交金额大的挂牌公司。流动性应当成为投资新三板个股的主要考量因素，一方面，成交金额越大，流动性越好，投资者参与和退出成本更小；另一方面，交易金额越大说明企业价值越被资金看好。经统计，新三板市场交易金额前40的企业（30家做市企业，10家竞价交易企业）2018年平均营业收入为11.07亿元， 平均扣非净利润为9333.35万元，平均净资产收益率10.75%。而同期市场整体的平均营业收入为1.89亿元，平均扣非净利润仅530.13万元，平均净资产收益率仅2.03%，可见交易金额前40的挂牌企业基本面明显优于市场平均水平，这或许也是这些企业交易相对活跃的原因所在。

需要指出的是，企业价值是交易活跃的必要条件，并不是充分条件，即成交金额越大并不一定说明企业价值越高。相反，成交金额越小也不能说明企业价值越低，实际上由于竞价交易制度的缺陷，部分优质竞价交易挂牌企业甚至在二级市场没有交易。因此，还需结合其他因素审慎决策。

2．关注挂牌企业是否现金分红。

对于公众公司而言，现金分红不仅是公众对企业的要求，也是管理层受托责任和诚信度的直接体现，是市场衡量企业投资价值的重要标准。

什么样的企业不进行现金分红？ 通常，连年亏损且无足够多的未分配利润的企业无法实施现金分红；有足够多的未分配利润但近期有重大投资计划的企业可能不进行现金分红；财务造假的企业不能现金分红。因此，在有可分配利润且无重大投资计划的情况下，如果常年不实施现金分红，那么就可以合理怀疑企业有财务造假的可能性，是否通过交易把利益输出企业。

据统计，2016~2018年连续3年实施过多次现金分红的新三板挂牌企业共计805家，2018年平均营业收入为3.14亿元， 平均扣非净利润2734.81万元，净资产收益率高达18.13%，各项数据远高于市场整体水平。因此，投资新三板应当重点关注挂牌企业历年来的现金分红情况。

3．重点关注做市商数量多的企业。目前新三板基础层和创新层市场实行做市和集合竞价的交易制度，相对而言做市交易的流动性更高，对于投资基础层和创新层市场的投资者来说， 选择做市交易的企业投资风险相对更低。而做市交易当中的企业，应当着重关注做市商数量相对多的企业，因为做市商是拿自己的真金白银买入股票为企业股票做市，因此做市商数量的多寡可以作为投资决策的考量因素。而对于仅有2家做市商的做市企业则应更加谨慎，因为2家做市商是维持做市交易的最低做市商数量要求，一旦其中一家退出做市，则企业股票将会面临停牌和变更为竞价交易的风险。

除此之外，市场口碑较好的做市商做市的企业也可作为投资决策的考量因素。同样，做市商数量多寡以及做市商的声誉只是投资决策众多考虑因素中的一个，投资者还需结合其他因素进行投资分析。

4．不能盲目迷信低市盈率。当前市场出现一些带着A股的投资心态来新三板“淘金”的现象，一些投资者认为新三板存在大量破净且低市盈率的便宜公司，进而匆忙入场“抄底”。盲目迷信低市盈率很有可能踩雷而不自知。优质企业经过最近一轮挖掘， 其估值得到一定程度修复，既有成长性又有规范性，同时相对新三板市场其他企业又特别便宜的优质公司非常少，如果仅以低市盈率的标准去“淘金”可能会掉入估值“陷阱”。由于新三板流动性远不及A股，一旦掉入估值“陷阱”，“爬出来”的成本非常高，甚至面临做“永久股东”的风险。

当然，不盲目迷信低市盈率并不等于低市盈率的企业不具备投资价值， 也并等于估值不重要，而是应当结合其他要素进行综合分析。比如市盈率低、但市值大、流动性好的投资决策就要明显优于市盈率低、市值小、流动性差的投资决策，实际上我们作的所有努力就是力求能够在“便宜”和“好”到“贵”和“好”这个区间进行最优决策。因此相对于低市盈率，投资者还应当着重考虑其他因素。

5．关注挂牌企业的资产状况。这一点对投资者的财务知识和分析能力有一定要求，多数普通投资者可能并不具备，但这一点却非常重要，有助于进一步判断企业的真实情况。一般来说资产是企业精气神的直接反映，就像一个人无论胖或瘦、健康或疾病都会直接体现出来。企业也是如此，企业的经营状况、经营策略、财务质量等方面均能在资产负债表上体现出来， 财务造假的企业和规范经营的企业在资产结构上会存在重大差异，通常需要重点关注预付款、应收款、其他应收款、存货、无形资产、商誉、固定资产等科目，分析异常科目是否与企业的商业模式匹配，与A股可比公司相比是否一致等。

对普通投资者而言，如有可能， 投资新三板之前建议咨询证券开户券商的投资顾问。

6．应当关注的其他事项。比如， 互联网时代，对企业及其管理层的负面报道应当引起警惕，并结合本文提到的其他要素进行分析验证；另外， 是否国资控股也是判断企业投资价值的重要参考，根据我们的经验，国资控股的挂牌企业内控更加规范，也更加注重对投资者的回报。

随着新三板改革的持续推进，跑步进入新三板市场的投资者越来越多， 如何化风险、迎机遇，抓住此次新三板的改革红利，成为投资者当前最为关切的问题。本文从6个方面提醒投资者参与新三板应当重点关注的事项， 希望对大家有所帮助。