中航证券　彭海兰

伴随金融供给侧改革、金融对外开放以及A股机构化等趋势的不断深化推进，未来市场投资风格将更倾向于长期投资与价值投资，国内证券公司将从以提供通道服务为主的业务模式转变为以机构客户为主体提供投融资服务的业务模式。如何转型创新、打造自身的核心竞争力，成为头部券商与中小券商共同面对的关键课题。而在券商构建并强化自身核心竞争力的过程中，提升研究能力、促进投研一体化是其中必不可少的一环。

多年以来，券商研究所的发展以提供卖方研究服务并获取佣金分仓收入为主流业务模式，目前已经处于激烈的存量竞争格局，竞争优势主要集中于资源投入能力较强的头部券商。中小券商开展研究业务的难点在于缺少可持续的业务创收模式，从而无法支持人才队伍的长期建设。虽然短期内可以通过重金引进明星分析师和扩张研发团队的模式快速带动佣金收入提升，但成本和收益能否实现平衡面临挑战，且目前各个卖方的研究体系雷同，如果不积极进行调整转型，同质化竞争趋于白热化必将导致未来的“去产能”，届时，中小券商由于整体业务相较大券商处于劣势，单纯依靠资金投入打造的研究所竞争力很难具有持续性。因此，中小券商亟需探索研究业务发展的新道路，其中加强内部服务是值得深入挖掘的一个重要方向。

参考美国证券行业的发展历程，基于资本规模和金融专业能力方面的差异，美国证券经营机构逐渐分化为大型综合性和中小型专业化证券公司。中小券商很难与头部券商进行全方位、综合性业务的竞争，较为成功的中小券商往往是在产业链布局、经营模式、产品开发、能力建设等方面进行差异化定位， 重点强化特定业务领域，打造适合自身的业务模式。我国证券业起步较晚，目前各券商间的同质性依然较强，但近几年随着内外部竞争压力的持续提升，一些证券公司已开始着力打造自身特色优势，希望形成差异化竞争力。

因此，对中小券商来说，提升投研能力、拓展研究业务与公司自身特色优势、构建差异化核心竞争力相结合，将成为推动研究业务破局，甚至是公司成功转型的关键抓手。

基于上述思考，中航证券金融研究所确立了“以内部服务为核心，带动外部业务拓展，形成业务创收与团队建设良性循环”的发展思路，并通过近几年的探索与实践，目前已经取得了明显的成效，形成了业内独具特色的研究所发展模式。

首先，内部服务是核心。军工央企背景是中航证券最大的特色和立足之本。以金融服务促军民融合，为客户创造价值是公司的使命，也决定了中航证券金融研究所的发展不应仅仅面向资本市场，而是要立足航空工业、服务军工， 通过产融结合进一步促进公司发展和服务航空工业的有机结合。航空工业产业规模庞大，在产业研究和金融服务方面有很大需求，这决定了金融研究所在对内服务方面有巨大的业务空间可以挖掘。通过有效服务航空工业，能够实现金融研究所向军工特色研究转型，铸造金融研究所长期持续发展的基石。

2019年，中航证券金融研究所协助航空工业成功发行军工龙头ETF，助力完善航空工业市值管理体系，实现了内部服务方面的一大突破。2019年8月，美国被动指数基金规模超过主动基金，标志着全球范围被动投资趋势明确。早在2011年，中航证券金融研究所就与中证指数公司合作发布了中证中航军工主题指数，前海开源基金于2015年跟踪发行了基金产品，金融研究所在这一过程中积累了指数开发经验并探索研究业务的模式创新。2018年初，中航证券金融研究所结合航空工业的发展战略，再次与中证指数公司合作发布了中证军工龙头指数，并与富国基金合作， 于2019年7月成立了跟踪该指数的富国中证军工龙头ETF，发行规模72亿， 是全市场规模最大的军工主题ETF基金，形成了巨大的市场影响力。ETF的发行为航空工业开展市值管理提供了新的有力工具。同时，以此为契机，中航证券金融研究所在2019年也实现了跨越式增长，为中航证券业绩提升贡献了一份力量。2020年，围绕航空工业需求， 中航证券金融研究所将继续在研发指数和发行指数产品上发力，在助力市值管理的同时，进一步强化金融研究所的军工特色研究品牌权威。

在日常研究服务支持方面，中航证券金融研究所致力于成为航空工业投研智库，2018年成为“中航资本投资研究中心”的依托单位，已迈出了良好的一步。金融研究所将自身研究工作与航空工业、中航资本以及中航证券的实际业务相结合，基于实际需求提供了大量有针对性的研究服务。2019年金融研究所协助航空工业及成员单位累计完成专项研究17项；为航空工业和中航资本提供海外军工企业对标研究、产融结合研究、国内外经济金融形势与经济政策分析、全球金融市场动态等分析报告50多篇；为惠华基金提供行业、公司深度研究报告、研究框架搭建协助、行业数据库搭建、公司调研等全面的投研服务34次。金融研究所通过形式多样的研究服务，为各个服务对象的业务开拓、战略布局、决策分析等提供了有力的支持。

其次，以内部服务产生的契机为突破口，实现外部业务拓展。近一两年， 金融研究所通过服务航空工业ETF发行工作，与众多基金公司建立了密切的联系，产生了大量的业务合作契机，不仅带动了公司业务向机构化和财富管理转化，金融研究所也抓住机遇，积极切入卖方业务，以军工特色研究为主线， 实现了佣金分仓收入的突破。随着未来团队建设的持续推进，军工特色卖方业务将进一步夯实。

第三，走上业务创收与团队建设良性循环的发展轨道。业务创收为金融研究所吸引人才，提升团队建设提供了基础，目前金融研究所在业内的人才竞争力明显提升。同时，从内部管理角度， 金融研究所基于航空工业内部、产业投资以及公募基金三大研究服务方向，调整研究团队架构，成立了国内军工、海外军工以及宏观金融三个研究组，其中国内军工组是业内规模最大的军工研究团队，海外军工组则是基于航空工业服务专门构建，形成了区别于其他券商研究所的特色服务领域。宏观金融组在宏观策略和金融领域提供深度研究支持， 团队也在不断扩张中。团队实力的不断增强为可持续的研究服务提供了最根本的保障，进而能够驱动未来金融研究所收入不断提升，形成良性循环。

综上，中小型券商的研究机构必须发掘自身的优势和特色，走差异化竞争之路，才能实现长期可持续的发展。中航证券金融研究所通过长期实践摸索， 已经初步迈入了基于自身优势的差异化发展道路。今后，中航证券金融研究所将继续以追求深度研究和服务质量为第一要务，践行以对内服务为核心的发展方针，为航空工业发展贡献自身的一分力量。